“保障AI第一股”冲刺鸣枪。

9月16日，暖哇洞悉科技有限公司（下称“暖哇科技”）认真向港交所递交上市肯求，摩根大通和汇丰担任联席保荐东说念主。招股书显现，2022年至2025年上半年（下称“论述期”），公司累计耗费约7.18亿元，财富欠债率一语气三年进步100%。在本钱市集对“AI故事”愈发抉剔确当下，顶着“中国保障业最大的孤独AI科技公司”光环，暖哇科技究竟具备些许硬核成色？

营收高增难掩耗费与现款流压力

招股书显现，暖哇科技是一家为保障公司提供AI驱动处分决策的科技公司，业务涵盖健康险、财险与东说念主身险领域，提供端到端的AI处分决策，遮掩居品开发、精确营销、核保、理赔、反诈骗及健康不休等中枢价值链。

与依靠保障中介执照赚取中间用度的企业不同，暖哇科技通过“阿拉莫斯”和“罗布泊”两大中枢系统，为保障公司提供智能承保和智能理赔就业，中枢愚弄于生意健康险销售场景。自2018年起，该公司延续推出并升级理赔和承保处分决策，端正2025年6月30日，已有超90家保障公司给与其决策，累计奉行超2亿例案件，促成首年保费达107亿元。

可是，AI时刻输出尚未回荡为褂讪盈利。招股书数据显现，论述期内，暖哇科技营业收入保执高速增长，2022年至2024年复合年增长率达65%，其中2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入鉴别为3.45亿元、6.55亿元、9.44亿元和4.31亿元；同期毛利率守护在50%摆布水平，秩序为57.70%、58.30%、49.80%和51%。

但盈利端永恒承压，同期净耗费鉴别为2.23亿元、2.4亿元、1.55亿元和9988万元，累计耗费超7亿元。对此，暖哇科技在招股书中阐发称，耗费主如果由于公司处于业务快速推广阶段，执续加大研发过问和市集扩充力度所致。跟着业务领域的扩大和运营后果的擢升，公司有望逐步杀青盈利。

此外，2022-2023年及2025上半年，暖哇科技策划活动现款流均为负值，累计净流出约4.7亿元；2024年瞬息回正至703.9万元。账上现款及等价物由2022年的2.1亿元降至2025年中的1.28亿元；同期流动欠债高达16.96亿元，净流动欠债缺口逾10亿元。“在账面盈利尚未王人备回荡为正向策划现款流的情况下，暖哇科技仍守护高研发、高市集过问策略，短期内股权融资依旧是补充本钱的最主要选项。”一位保障业分析师示意。

大股东众何在线“撑起”近半营收

四肢众何在线2018年里面孵化的名目，暖哇科技与前者的关联关系谐和其发展历程。2018年，以百万医疗险为代表的短期健康险趁着迁移互联网发展的东风进入快速发展阶段，众何在线恰是较早推出百万医疗险的公司之一。

跟着医疗险居品迭代升级、保费领域和保单数目快速增长，本来用东说念主工处理完成核保理赔和风控的形式照旧无法中意保障公司的需求。在众何在线与多方本钱的因循下，暖哇科技应时而生。

2019年，时任上海保交所执委会委员、信息时刻功绩部总司理的卢旻接到众何在线的橄榄枝，出任暖哇科技CEO。

在招股阐发书中，暖哇科技称，众何在线是迫切的保障公司客户，在承保端和理赔端均有协调，对其论述期内的收入增长孝敬权贵。数据显现，2022年至2025年上半年，暖哇科技来自众何在线的收入鉴别为2.7亿元、4亿元、4.27亿元及2.14亿元，占各期总收入的比例秩序为78.70%、61.80%、45.20%及49.60%。尽管该比例从78.7%降至49.6%，但众何在线仍孝敬近半营收。

同期，众何在线又是其前五大供应商之一，暖哇科技三年半内向众安支付采购金额累计近2300万元。招股书说起，“众何在线及/或其磋议东说念主过往向咱们提供多项就业，以中意咱们的业务及营运需求。”关于为何选用关联方四肢其供应商之一，暖哇称，是因为“更具成本效益”。具体来看，论述期内，暖哇就具体的就业向众何在线方面支付的交往金额鉴别为1231万元、538万元、392万元及115万元。一位接近港交所的投行东说念主士示意，这种“客户+供应商”的双重关联身份，使得交往订价公允性与业务可执续性成为潜在监管焦点。

行业低增历久的AI解围覆按

在行业层面，中国保障行业协会发布的《保障科技“十四五”发展策划》中明确提议，到2025年推动行业平均业务线上化率进步90%，为AI核保、理赔掀开空间。但监管趋严同步鼓吹，《生成式AI不休暂行目的》等战略落地后，条款数据网罗与处理全经由“可追想、可监管”，对保障科技企业的风险防控机制提议更高条款。

2025年8月，赛迪参谋人发布《2024中国保障行业IT处分决策市集份额分析论述》（下称《论述》）显现，在加速数字化转型、监管战略以及自主立异等成分的共同影响下，2024年中国保障行业IT处分决策市齐集座领域为100.27亿元，比2023年增长1.15%，增长幅度同比进一步下跌，进入低增历久。《论述》指出，现时保障公司大都将“降本增效”四肢讨论，同期权贵加强科技外包风险不休，对科技就业商的性价比与合规能力提议更为喜欢。

记者梳剃头现，连年来先后闯关本钱市集的保障科技公司中，手回科技已于2025年5月30日登陆港交所主板，圆心科技、白鸽在线等则仍留步于聆讯或递表阶段，尚未认真挂牌。业内大都以为，跟着早期本钱红利落潮，投资者的包涵焦点正从“认识”转向“执续盈利”，保障科技赛说念的上市门槛已悄然举高。

从股权结构看，暖哇科技自开拓以来已完成四轮融资：2018年获红杉本钱中国基金领投的天神轮融资，2020年引入龙湖本钱牵头的A轮投资，2021年完成KTB领投的A+轮融资，2024年完成B轮融资。

端正招股书表露日，众何在线通过ZATechnology、AbsoluteCapital等共计执有31.65%股份；CEO卢旻通过多家公司、信赖实质执有31.65%的股份；红杉本钱执股15.90%。

“投资东说念主不会再为单纯的AI认识买单，必须看到可复制的盈利模板。”上述业内分析东说念主士坦言，暖哇科技这次闯关港交所，中枢考题了了可见：“奈何把时刻最初性回荡为执续、孤独、合规的现款流。答好了，本钱盛宴络续；答不好，7亿元耗费仅仅开动。”

采写：南都·湾财社记者 管玉慧 开云官网切尔西赞助商